Værdiinvestering - Value investing

Værdi investere er en investering paradigme , der involverer købe værdipapirer , der vises underpriced af en form for fundamental analyse . De forskellige former for værdiinvestering stammer fra investeringsfilosofien, der først blev undervist af Benjamin Graham og David Dodd på Columbia Business School i 1928, og efterfølgende udviklet i deres tekst fra 1934 Security Analysis .

De tidlige værdimuligheder, der blev identificeret af Graham og Dodd, omfattede aktier i offentlige virksomheder, der handlede med rabatter til bogført værdi eller håndgribelig bogført værdi , dem med høje udbytteudbytter og dem, der havde lave pris-til-indtjeningsmultipler eller lave pris-til-bog-forhold .

Højt profilerede fortalere for værdiinvestering, herunder formand for Berkshire Hathaway, Warren Buffett , har argumenteret for, at essensen af ​​værdiinvestering er at købe aktier til mindre end deres egenværdi . Rabatten på markedsprisen til den iboende værdi er, hvad Benjamin Graham kaldte " sikkerhedsmargenen ". I de sidste 25 år, under indflydelse af Charlie Munger , udvidede Buffett konceptet med værdinvestering med fokus på at "finde en fremragende virksomhed til en fornuftig pris" frem for generiske virksomheder til en overkommelig pris. Hedgefondforvalter Seth Klarman har beskrevet værdinvestering som forankret i en afvisning af den effektive markedshypotese (EMH). Mens EMH foreslår, at værdipapirer er nøjagtigt prissat ud fra alle tilgængelige data, foreslår værdiinvestering, at nogle aktier ikke er nøjagtigt prissat.

Graham brugte aldrig udtrykket værdiinvestering  - udtrykket blev opfundet senere for at beskrive hans ideer og har resulteret i betydelig fejlfortolkning af hans principper, først og fremmest at Graham simpelthen anbefalede billige aktier. Heilbrunn Center på Columbia Business School er det nuværende hjemsted for Value Investing Program.

Historie

Mens han bestyrede begavelsen af King's College, Cambridge begyndte i 1920'erne, forsøgte økonom John Maynard Keynes først en strategi baseret på markedstiming eller forudsagde generelt, at finansmarkedet ville bevæge sig. Da denne metode ikke lykkedes, vendte han sig til en strategi, der meget lignede det, der senere ville blive beskrevet som værdiinvestering. I 2017 skrev Joel Tillinghast fra Fidelity Investments :

I stedet for at bruge storbilledeøkonomi fokuserede Keynes i stigende grad på et lille antal virksomheder, som han kendte udmærket. I stedet for at jagte momentum købte han undervurderede aktier med generøst udbytte . [...] De fleste var små og mellemstore virksomheder i kedelige eller ugunstige industrier, såsom minedrift og biler midt i den store depression . På trods af hans hårde start [ved timing -markeder] slog Keynes markedets gennemsnit med 6 procent om året i mere end to årtier.

Keynes brugte mange lignende udtryk og begreber som Graham og Dodd ( f.eks. Vægt på aktiernes egenværdi ). Men en gennemgang af hans arkiver på King's College fandt ingen tegn på kontakt mellem Keynes og hans amerikanske kolleger, så han menes at have udviklet sine investeringsteorier uafhængigt og underviste ikke i sine begreber i klasser eller seminarer, ligesom Graham og Dodd. Mens Keynes længe blev anerkendt som en overlegen investor, var de detaljerede detaljer om hans investeringsteorier først kendt i årtier efter hans død i 1946. Selv om der var "betydelig overlapning" af Keynes ideer med Graham og Dodd, var deres respektive ideer ikke helt kongruente.

Benjamin Graham

Værdiinvestering blev etableret af Benjamin Graham og David Dodd , begge professorer ved Columbia Business School og lærere for mange berømte investorer. I Grahams bog The Intelligent Investor gik han ind for det vigtige koncept om sikkerhedsmargen  -først introduceret i Security Analysis , en bog fra 1934, han var medforfatter til med David Dodd-som kræver en tilgang til investering, der er fokuseret på køb af aktier til lavere priser end deres iboende værdier. Med hensyn til at vælge eller screene aktier anbefalede han at købe virksomheder, der har fast overskud, handler til lave priser til bogført værdi, har lave pris-til-indtjeningsforhold (P/E) , og som har relativt lav gæld.

Yderligere udvikling

Begrebet værdi (såvel som "bogført værdi") har imidlertid udviklet sig betydeligt siden 1970'erne. Bogført værdi er mest nyttig i brancher, hvor de fleste aktiver er håndgribelige. Immaterielle aktiver såsom patenter, mærker eller goodwill er svære at kvantificere og overlever muligvis ikke en virksomheds opbrud. Når en industri gennemgår hurtige teknologiske fremskridt, estimeres værdien af ​​dens aktiver ikke let. Nogle gange kan et aktivs produktionsevne reduceres betydeligt på grund af konkurrencedygtig forstyrrende innovation, og derfor kan dets værdi lide permanent værdiforringelse. Et godt eksempel på faldende aktivværdi er en personlig computer. Et eksempel på, hvor bogført værdi ikke betyder meget, er service- og detailsektoren. En moderne model til beregning af værdi er diskonteret pengestrømsmodel (DCF), hvor værdien af ​​et aktiv er summen af ​​dets fremtidige pengestrømme , diskonteret tilbage til nutiden.

Kvantitativ værdiinvestering

Kvantitativ værdiinvestering , også kendt som systematisk værdiinvestering , er en form for værdiinvestering, der analyserer grundlæggende data såsom regnskabslinjeposter, økonomiske data og ustrukturerede data på en streng og systematisk måde. Læger anvender ofte kvantitative applikationer såsom statistisk / empirisk finansiering eller matematisk finansiering , adfærdsfinansiering , naturlig sprogbehandling og maskinlæring .

Kvantitativ investeringsanalyse kan spore sin oprindelse tilbage til Security Analysis (bog) af Benjamin Graham og David Dodd , hvor forfatterne gik ind for detaljeret analyse af objektive finansielle metrik for bestemte aktier. Kvantitativ investering erstatter meget af den ad-hoc økonomiske analyse, der bruges af menneskelige fundamentale investeringsanalytikere med en systematisk ramme, der er designet og programmeret af en person, men stort set udført af en computer for at undgå kognitive skævheder, der fører til ringere investeringsbeslutninger. I et interview fra 1978 indrømmede Benjamin Graham , at selv på det tidspunkt var det usandsynligt, at ad hoc detaljerede finansielle analyser af enkeltaktier ville give gode risikojusterede afkast. I stedet gik han ind for en regelbaseret tilgang med fokus på at konstruere en sammenhængende portefølje baseret på et relativt begrænset sæt objektive fundamentale økonomiske faktorer.

Joel Greenblatt 's magiske formel investere er en simpel illustration af en kvantitativ værdi investere strategi. Mange moderne praktiserende læger anvender mere sofistikerede former for kvantitativ analyse og vurderer adskillige økonomiske metrics i modsætning til kun to som i den "magiske formel". James O'Shaughnessy 's hvad der virker på Wall Street er en klassisk guide til kvantitativ værdi investere, som indeholder backtesting data for forskellige kvantitative værdi strategier og værdi faktorer baseret på Compustat data fra januar 1927 til december 2009.

Værdiinvesteringsevne

Udførelse af værdistrategier

Værdiinvestering har vist sig at være en vellykket investeringsstrategi. Der er flere måder at vurdere succesen på. En måde er at undersøge effektiviteten af ​​simple værdistrategier, f.eks. At købe aktier med lavt PE-forhold, aktier med lav pris-til-pengestrømforhold eller lav pris-til-bog-forhold . Mange akademikere har offentliggjort undersøgelser, der undersøger virkningerne af at købe værdiaktier. Disse undersøgelser har konsekvent fundet ud af, at værdiaktier overgår vækstaktier og markedet som helhed. En gennemgang af 26 års data (1990 til 2015) fra amerikanske markeder viste, at overpræstation af værdiinvesteringer var mere udtalt i aktier for mindre og mellemstore virksomheder end for større virksomheder og anbefalede en "value tilt" med større vægt på værdi end vækst ved at investere i personlige porteføljer.

Værdiinvestorers præstation

Bare at undersøge de bedst kendte værdiinvestorers præstationer ville ikke være lærerigt, fordi investorer ikke bliver velkendte, medmindre de har succes. Dette introducerer en udvælgelsesbias . En bedre måde at undersøge en gruppe værdinvestorers præstationer på foreslog Warren Buffett i sin tale den 17. maj 1984, der blev offentliggjort som The Superinvestors of Graham-and-Doddsville . I denne tale undersøgte Buffett resultaterne for de investorer, der arbejdede hos Graham-Newman Corporation og dermed var mest påvirket af Benjamin Graham. Buffetts konklusion er identisk med den akademiske forskning om simple værdinvesteringsstrategier - værdiinvestering er i gennemsnit vellykket på lang sigt.

I løbet af en cirka 25-årig periode (1965–90) var der kun få, der var publiceret forskning og artikler i førende tidsskrifter med værdien lignende. Warren Buffett kommenterede engang: "Du kunne ikke gå videre i en finansafdeling i dette land, medmindre du troede, at verden var flad."

Kendte værdiinvestorer

Graham-og-Dodd-disciplene

Ben Grahams studerende

Benjamin Graham betragtes af mange som far til værdinvestering. Sammen med David Dodd skrev han Sikkerhedsanalyse , der først blev udgivet i 1934. Denne bogs mest varige bidrag til sikkerhedsanalysens område var at understrege de kvantificerbare aspekter af sikkerhedsanalyser (f.eks. Evalueringer af indtjening og bogført værdi) samtidig med at minimere betydningen af ​​mere kvalitative faktorer såsom kvaliteten af ​​en virksomheds ledelse. Graham skrev senere The Intelligent Investor , en bog, der bragte værdiinvestering til individuelle investorer. Bortset fra Buffett fortsatte mange af Grahams andre studerende, såsom William J. Ruane , Irving Kahn , Walter Schloss og Charles Brandes med at blive succesrige investorer i sig selv.

Irving Kahn var en af ​​Grahams undervisningsassistenter ved Columbia University i 1930'erne. Han var en nær ven og fortrolig med Graham i årtier og bidrog med forskningsbidrag til Grahams tekster Sikkerhedsanalyse , opbevaring og stabilitet , verdensvarer og verdensvalutaer og The Intelligent Investor . Kahn var partner i forskellige finansfirmaer indtil 1978, da han og hans sønner, Thomas Graham Kahn og Alan Kahn, startede værdinvesteringsfirmaet, Kahn Brothers & Company. Irving Kahn forblev formand for firmaet indtil sin død i en alder af 109.

Walter Schloss var en anden Graham-og-Dodd-discipel. Schloss havde aldrig en formel uddannelse. Da han var 18, begyndte han at arbejde som løber på Wall Street. Han deltog derefter i investeringskurser undervist af Ben Graham ved New York Stock Exchange Institute, og til sidst arbejdede han for Graham i Graham-Newman-partnerskabet. I 1955 forlod han Grahams selskab og oprettede sit eget investeringsselskab, som han drev i næsten 50 år. Walter Schloss var en af ​​investorerne, Warren Buffett profilerede i sin berømte Superinvestors of Graham-and-Doddsville-artikel.

Christopher H. Browne fra Tweedy, Browne var kendt for værdinvestering. Ifølge Wall Street Journal , Tweedy, var Browne Benjamin Grahams foretrukne mæglerfirma i løbet af sin levetid; også Tweedy, Browne Value Fund og Global Value Fund har begge slået markedsgennemsnit siden deres begyndelse i 1993. I 2006 skrev Christopher H. Browne The Little Book of Value Investing for at lære almindelige investorer at værdiansætte investeringer.

Peter Cundill var en velkendt canadisk værdiinvestor, der fulgte Grahams lære. Hans flagskib Cundill Value Fund gav canadiske investorer adgang til fondsforvaltning i henhold til de strenge principper for Graham og Dodd. Warren Buffett havde angivet, at Cundill havde de legitimationsoplysninger, han leder efter, hos en investeringschef.

Warren Buffett og Charlie Munger

Grahams mest berømte studerende er imidlertid Warren Buffett, der drev succesrige investeringspartnerskaber, inden han lukkede dem i 1969 for at fokusere på at drive Berkshire Hathaway . Buffett var en stærk fortaler for Grahams tilgang og krediterer hans succes stærkt tilbage til hans lære. En anden discipel, Charlie Munger , som sluttede sig til Buffett i Berkshire Hathaway i 1970'erne og siden har arbejdet som næstformand i virksomheden, fulgte Grahams grundlæggende tilgang til at købe aktiver under egenværdi, men fokuserede på virksomheder med robuste kvalitative kvaliteter, selvom de var det er ikke statistisk billigt. Denne tilgang fra Munger påvirkede gradvist Buffett ved at reducere hans vægt på kvantitativt billige aktiver og tilskyndede ham i stedet til at lede efter langsigtede bæredygtige konkurrencefordele i virksomheder, selvom de ikke var kvantitativt billige i forhold til egenværdi. Buffett citeres ofte for at sige: "Det er bedre at købe et godt selskab til en rimelig pris, end et rimeligt selskab til en god pris."

Buffett er en særlig dygtig investor på grund af sit temperament. Han har et berømt citat, der siger "vær grådig, når andre er bange, og frygt når andre er grådige." I det væsentlige opdaterede han Grahams lære til at passe til en investeringsstil, der prioriterer grundlæggende gode virksomheder frem for dem, der anses for billige ved statistiske foranstaltninger. Han er yderligere kendt for en tale, han holdt med titlen Super Investors of Graham og Doddsville. Talen var en ydre påskønnelse af det grundlæggende, som Benjamin Graham indpodet i ham.

Michael Burry

Dr. Michael Burry , grundlæggeren af Scion Capital , er en anden stærk fortaler for værdinvestering. Burry er berømt for at være den første investor til at anerkende og tjene på den forestående subprime -realkris , som profileret af Christian Bale i The Big Short . Burry har ved flere lejligheder sagt, at hans investeringsstil er bygget på Benjamin Graham og David Dodds bog Security Analysis fra 1934 : "Al min aktieplukning er 100% baseret på konceptet om en sikkerhedsmargin ."

Andre Columbia Business School Value Investors

Columbia Business School har spillet en væsentlig rolle i udformningen af ​​principperne for Value Investor , hvor professorer og studerende sætter deres præg på historien og på hinanden. Ben Grahams bog, The Intelligent Investor , var Warren Buffetts bibel, og han omtalte den som "den største bog om investering, der nogensinde er skrevet." En ung Warren Buffett studerede under Ben Graham, tog sit kursus og arbejdede for sit lille investeringsselskab, Graham Newman, fra 1954 til 1956. Tyve år efter Ben Graham ankom Roger Murray og underviste i værdinvestering til en ung studerende ved navn Mario Gabelli . et årti senere, ankom Bruce Greenwald og producerede sine egne protegéer, herunder Paul Sonkin - ligesom Ben Graham havde Buffett som protegé, og Roger Murray havde Gabelli.

Mutual Series og Franklin Templeton Disciples

Mutual Series har et velkendt ry for at producere top value managers og analytikere i denne moderne æra. Denne tradition stammer fra to individer: Max Heine , grundlægger af det velrenommerede værdiinvesteringsselskab Mutual Shares fund i 1949 og hans protegé legendariske værdiinvestor Michael F. Price . Mutual Series blev solgt til Franklin Templeton Investments i 1996. Heine og Price's disciple praktiserede stille og roligt at investere i nogle af de mest succesrige investeringsselskaber i landet. Franklin Templeton Investments har sit navn fra Sir John Templeton , en anden modstridende værdiorienteret investor.

Seth Klarman , en alum i Mutual Series, er grundlægger og præsident for The Baupost Group , et Boston-baseret privat investeringspartnerskab og forfatter til Margin of Safety, Risk Averse Investing Strategies for the Thoughtful Investor , som siden er blevet en værdikapitalklassiker . Nu udgået, har Margin of Safety solgt på Amazon for $ 1.200 og eBay for $ 2.000.

Andre værdiinvestorer

Laurence Tisch, der ledede Loews Corporation med sin bror, Robert Tisch, i mere end et halvt århundrede, omfavnede også værdiinvesteringer. Kort efter hans død i 2003 i en alder af 80 år skrev Fortune: "Larry Tisch var den ultimative værdiinvestor. Han var en strålende modstander: Han så værdi, hvor andre investorer ikke gjorde det - og han havde normalt ret." I 2012 havde Loews Corporation, der fortsat følger principperne for værdiinvestering, en indtægt på $ 14,6 mia. Og aktiver på mere end $ 75 mia.

Michael Larson er Chief Investment Officer for Cascade Investment , som er investeringsmiddel til Bill & Melinda Gates Foundation og Gates personlige formue. Cascade er en diversificeret investeringsbutik etableret i 1994 af Gates og Larson. Larson tog eksamen fra Claremont McKenna College i 1980 og Booth School of Business ved University of Chicago i 1981. Larson er en velkendt værdiinvestor, men hans specifikke investerings- og diversificeringsstrategier kendes ikke. Larson har konsekvent overgået markedet siden etableringen af ​​Cascade og har rivaliseret eller overgået Berkshire Hathaways afkast samt andre midler baseret på værdinvesteringstrategien.

Martin J. Whitman er en anden velrenommeret værdiinvestor. Hans fremgangsmåde kaldes sikker og billig, som hidtil blev omtalt som økonomisk integritetstilgang. Martin Whitman fokuserer på at erhverve fælles aktier i selskaber med en ekstremt stærk finansiel stilling til en pris, der afspejler en betydelig rabat til det berørte selskabs estimerede NAV. Whitman mener, at det er dårligt anbefalet af investorer at være meget opmærksomme på tendensen i makrofaktorer (som beskæftigelse, rentebevægelser, BNP osv.), Fordi de ikke er så vigtige, og forsøg på at forudsige deres bevægelse er næsten altid forgæves. . Whitmans breve til aktionærer i hans Third Avenue Value Fund (TAVF) betragtes som værdifulde ressourcer "for investorer til at pirate gode ideer" af Joel Greenblatt i sin bog om særlige situationer You Can Be a Stock Market Genius .

Joel Greenblatt opnåede årligt afkast i hedgefonden Gotham Capital på over 50% om året i 10 år fra 1985 til 1995, inden han lukkede fonden og returnerede sine investorers penge. Han er kendt for at investere i særlige situationer som spin-offs, fusioner og frasalg.

Charles de Vaulx og Jean-Marie Eveillard er velkendte globale værdiledere . For en tid blev disse to parret sammen med First Eagle Funds og udarbejdede en misundelsesværdig track record med risikojusteret outperformance. For eksempel udpegede Morningstar dem til 2001 "Årets internationale aktionschef" og de Vaulx tjente andenpladsen fra Morningstar for 2006. Eveillard er kendt for sine Bloomberg -optrædener, hvor han insisterer på, at værdipapirinvestorer aldrig bruger margin eller gearing. Det fremhævede punkt er, at margen skal betragtes som anathema for værdiinvestering, da et negativt prisbevægelse for tidligt kan tvinge et salg. I modsætning hertil skal en værdiinvestor være i stand til og villig til at være tålmodig, for at resten af ​​markedet kan genkende og korrigere uanset prisproblem, der skabte den momentane værdi. Eveillard mærker korrekt brugen af ​​margen eller gearing som spekulation , det modsatte af værdiinvestering .

Andre bemærkelsesværdige værdiinvestorer omfatter: Mason Hawkins , Thomas Forester , Whitney Tilson , Mohnish Pabrai , Li Lu , Guy Spier og Tom Gayner, der administrerer investeringsporteføljen i Markel Insurance. San Francisco -investeringsselskabet Dodge & Cox , der blev grundlagt i 1931 og med en af ​​de ældste amerikanske investeringsforeninger, der stadig eksisterer fra 2019, understreger værdiinvestering.

Kritik

Værdiaktier slår ikke altid vækstaktier , som det blev demonstreret i slutningen af ​​1990'erne. Når værdiaktier klarer sig godt, betyder det måske ikke, at markedet er ineffektivt , selvom det kan betyde, at værdiaktier simpelthen er mere risikable og dermed kræver større afkast. Desuden finder Foye og Mramor (2016), at landespecifikke faktorer har en stærk indflydelse på værdimål (f.eks. Forholdet mellem bog og marked), hvilket får dem til at konkludere, at årsagerne til, at værdiaktier overgår, er landespecifikke.

Et problem med at købe aktier på et bjørnemarked er, at på trods af at de forekom undervurderede på én gang, kan priserne stadig falde sammen med markedet. Omvendt er et problem med ikke at købe aktier på et tyremarked, at på trods af at de ser ud til at være overvurderede på et tidspunkt, kan priserne stadig stige sammen med markedet.

En af de største kritikpunkter ved priscentrisk værdiinvestering er også, at vægt på lave priser (og for nylig nedsatte priser) regelmæssigt vildleder detailinvestorer; fordi fundamentalt lave (og for nylig deprimerede) priser ofte repræsenterer en fundamentalt forsvarlig forskel (eller ændring) i en virksomheds relative økonomiske sundhed. Med det for øje har Warren Buffett jævnligt understreget, at "det er langt bedre at købe et vidunderligt selskab til en rimelig pris, end at købe et fair firma til en vidunderlig pris."

I 2000 udviklede Stanford regnskabsprofessor Joseph Piotroski F-score , som diskriminerer højere potentielle medlemmer inden for en klasse af værdikandidater . F-score har til formål at opdage yderligere værdi fra signaler i en virksomheds serie af årsregnskaber efter indledende screening af statiske foranstaltninger som bog-til-markedsværdi. F-score-formlen indtaster regnskaber og tildeler point for at opfylde forudbestemte kriterier. Piotroski analyserede retrospektivt en klasse af høje book-to-market-aktier i perioden 1976-1996 og viste, at høje F-score-valg øgede afkastet med 7,5% årligt i forhold til klassen som helhed. Den amerikanske sammenslutning af individuelle investorer undersøgt 56 screeningsmetoder i en retrospektiv analyse af den finansielle krise i 2008, og fandt, at kun F-score givet positive resultater.

Overforenkling af værdi

Udtrykket "værdiinvestering" skaber forvirring, fordi det tyder på, at det er en særskilt strategi, i modsætning til noget, som alle investorer (inklusive vækstinvestorer) bør gøre. I et brev til aktionærerne fra 1992 sagde Warren Buffet: "Vi synes, at selve udtrykket" værdiinvestering "er overflødigt". Med andre ord er der ikke noget, der hedder "investering uden værdi", fordi at sætte dine penge i aktiver, som du mener er overvurderet, ville blive bedre beskrevet som spekulation, iøjnefaldende forbrug osv., Men ikke investering . Desværre eksisterer udtrykket stadig, og derfor fører søgen efter en tydelig "value investing" -strategi til forenkling, både i praksis og i teorien.

For det første er forskellige naive "værdiinvestering" -ordninger, der fremmes som enkle, groft unøjagtige, fordi de fuldstændig ignorerer værdien af ​​vækst eller endda indtjening helt. For eksempel ser mange investorer kun på udbytteudbytte. Således foretrækker de et udbytte på 5% i et faldende selskab frem for et beskedent dyrere selskab, der tjener dobbelt så meget, geninvesterer halvdelen af ​​indtjeningen for at opnå 20% vækst, udbetaler resten i form af tilbagekøb (hvilket er mere skat effektiv) og har enorme kontantbeholdninger. Disse "udbytteinvestorer" har en tendens til at ramme ældre virksomheder med enorme lønninger, der allerede er meget gældsbelagte og bagud teknologisk set, og som mindst har råd til at forværres yderligere. Ved konsekvent at stemme for øget gæld, udbytte osv. Tjener disse naive "værdiinvestorer" (og den type ledelse, de har tendens til at udpege) til at bremse innovation og til at forhindre, at størstedelen af ​​befolkningen arbejder i sunde virksomheder.

Desuden er metoden til beregning af "egenværdien" muligvis ikke veldefineret. Nogle analytikere mener, at to investorer kan analysere de samme oplysninger og nå forskellige konklusioner vedrørende virksomhedens egenværdi, og at der ikke er nogen systematisk eller standard måde at værdiansætte en aktie på. Med andre ord kan en værdiinvesteringsstrategi kun betragtes som vellykket, hvis den giver overskydende afkast efter at have taget højde for den involverede risiko, hvor risiko kan defineres på mange forskellige måder, herunder markedsrisiko, multifaktormodeller eller særprægede risici.

Se også

• Contrarian investering
• Vækstinvestering
• Indeksinvestering
• Lav volatilitet investering
• Magic Formula investering
• Momentum -investering
• Piotroski F-score
• Kvalitetsinvestering
• Værdi (økonomi)
• Gennemsnitlig værdi
• Værdi præmie

Referencer

Yderligere læsning

eksterne links

• En introduktion til værdinvestering
• Begrebet værdiinvestering