Investeringsforvaltning - Investment management

Investeringsforvaltning er den professionelle formueforvaltning af forskellige værdipapirer , herunder aktiebeholdninger, obligationer og andre aktiver , såsom fast ejendom , for at opfylde bestemte investeringsmål til fordel for investorer. Investorer kan være institutioner, såsom forsikringsselskaber, pensionskasser, virksomheder, velgørende formål, uddannelsesinstitutioner eller private investorer, enten direkte via investeringskontrakter eller mere almindeligt via kollektive investeringsordninger som investeringsforeninger , børshandlede fonde eller REIT'er .

Udtrykket kapitalforvaltning bruges ofte til at henvise til forvaltning af investeringsfonde , mens det mere generiske udtryk fondsforvaltning kan referere til alle former for institutionelle investeringer samt investeringsforvaltning for private investorer. Investeringsforvaltere, der har specialiseret sig i rådgivende eller diskretionær forvaltning på vegne af (normalt velhavende) private investorer, kan ofte betegne deres tjenester som pengestyring eller porteføljeforvaltning ofte inden for rammerne af " private banking ". Formueforvaltning foretaget af finansielle rådgivere har et mere helhedsorienteret syn på en klient med tildelinger til særlige strategier for kapitalforvaltning.

Begrebet fondsforvalter eller investeringsrådgiver i USA refererer både til et firma, der leverer investeringsforvaltningstjenester og til den person, der leder fondsforvaltningsbeslutninger.

Ifølge en undersøgelse fra Boston Consulting Group nåede de aktiver, der forvaltes professionelt mod gebyrer, et historisk højde på 62,4 billioner dollars i 2012 efter at have været fladt siden 2007 og derefter forventet at nå 70,2 billioner dollars et år senere.

De fem største kapitalforvaltere ejer 22,7 procent af de eksternt besiddede aktiver. Ikke desto mindre kunne markedskoncentrationen, målt via Herfindahl-Hirschmann-indekset , anslås til 173,4 i 2018, hvilket viser, at industrien ikke er særlig koncentreret.

Industriens omfang

Investeringsvirksomheden har flere facetter, ansættelse af professionelle fondsforvaltere, forskning (af individuelle aktiver og aktivklasser ), handel, afvikling, marketing, intern revision og udarbejdelse af rapporter til kunder. De største finansforvaltere er virksomheder, der udviser al den kompleksitet, deres størrelse kræver. Bortset fra de mennesker, der indbringer pengene (marketingfolk) og de mennesker, der direkte investerer (fondsforvalterne), er der compliance -personale (for at sikre overensstemmelse med lovgivningsmæssige og regulatoriske begrænsninger), interne revisorer af forskellig art (for at undersøge interne systemer og kontroller), finansinspektører (til at redegøre for institutionernes egne penge og omkostninger), computereksperter og "backoffice" -medarbejdere (for at spore og registrere transaktioner og finansiere værdiansættelser for op til tusinder af kunder pr. institution).

Nøgleproblemer ved at drive sådanne virksomheder

Nøgleproblemer omfatter:

  • indtægter er direkte knyttet til markedsværdier, så et stort fald i aktivpriser kan forårsage et brat fald i indtægter i forhold til omkostninger;
  • fondsresultater over gennemsnittet er vanskelige at opretholde, og klienter er muligvis ikke tålmodige i perioder med dårlig præstation;
  • succesfulde fondsforvaltere er dyre og kan blive headhuntet af konkurrenter;
  • fondsresultater over gennemsnittet synes at være afhængige af fondsforvalterens unikke færdigheder; klienter er imidlertid modvillige til at satse deres investeringer på nogle enkeltpersoners evne- de vil hellere se succes i hele virksomheden, der kan tilskrives en enkelt filosofi og intern disciplin;
  • analytikere, der genererer afkast over gennemsnittet, bliver ofte tilstrækkeligt velhavende til at undgå virksomheders ansættelse til fordel for at styre deres personlige porteføljer.

Repræsentation af ejerne af aktier

Institutioner kontrollerer ofte enorme aktieposter. I de fleste tilfælde fungerer de som fortrolige agenter snarere end forstandere (direkte ejere). Ejerne af aktier har teoretisk set stor magt til at ændre selskaberne via de stemmerettigheder, aktierne har og den deraf følgende evne til at presse ledelsen, og om nødvendigt udstemme dem på årlige og andre møder.

I praksis udøver de ultimative ejere af aktier ofte ikke den magt, de samlet har (fordi ejerne er mange, hver med små beholdninger); finansielle institutioner (som agenter) undertiden gør. Der er en generel opfattelse af, at aktionærer - i dette tilfælde institutionerne, der fungerer som agenter - kunne og burde udøve mere aktiv indflydelse på de selskaber, hvori de ejer aktier (f.eks. At holde ledere til regnskab, for at sikre bestyrelsens effektive funktion). En sådan handling ville tilføre en pressegruppe til dem (tilsynsmyndighederne og bestyrelsen), der fører tilsyn med ledelsen.

Der er imidlertid problemet med, hvordan institutionen skal udøve denne magt. Den ene måde er for institutionen at beslutte, den anden er for institutionen at afstemme sine modtagere. Forudsat at institutionen stemmer, skal den så: (i) Stemme hele besiddelsen som anført af flertallet af de afgivne stemmer? (ii) Opdel afstemningen (hvor dette er tilladt) i henhold til afstemningens andele? (iii) Eller respektere afholdere og kun stemme respondenternes besiddelser?

De prissignaler, der genereres af store aktive ledere, der holder eller ikke ejer aktien, kan bidrage til ledelsesændringer. For eksempel er dette tilfældet, når en stor aktiv manager sælger sin position i et selskab, hvilket fører til (muligvis) et fald i aktiekursen, men endnu vigtigere et tab af tillid fra markederne i virksomhedens ledelse og dermed udfældes ændringer i ledergruppen.

Nogle institutioner har været mere vokale og aktive i forfølgelsen af ​​sådanne spørgsmål; for eksempel mener nogle virksomheder, at der er investeringsfordele ved at akkumulere betydelige minoritetsaktieposter (dvs. 10% eller mere) og lægge pres på ledelsen for at gennemføre betydelige ændringer i forretningen. I nogle tilfælde arbejder institutioner med minoritetsbesiddelser sammen for at tvinge ledelsesændringer. Måske hyppigere er det vedvarende pres, som store institutioner påfører ledelsesteams gennem overbevisende diskurs og PR. På den anden side tilråder nogle af de største investeringsforvaltere - såsom BlackRock og Vanguard - simpelthen at eje hvert selskab, hvilket reducerer incitamentet til at påvirke ledelsesteams. En grund til denne sidste strategi er, at investeringsforvalteren foretrækker et tættere, mere åbent og ærligt forhold til en virksomheds ledelsesteam, end der ville eksistere, hvis de udøvede kontrol; giver dem mulighed for at træffe en bedre investeringsbeslutning.

Den nationale kontekst, hvor aktionærrepræsentationens overvejelser er sat, er variabel og vigtig. USA er et retssagligt samfund, og aktionærerne bruger loven som en løftestang til at presse ledelsesteams. I Japan er det traditionelt, at aktionærerne er lave i 'hakkeordren', hvilket ofte gør det muligt for ledelse og arbejdskraft at ignorere de ultimative ejers rettigheder. Ud fra følgende betragtninger amerikanske virksomheder generelt appellerer til aktionærerne, japanske virksomheder udviser generelt en interessent mentalitet, hvor de søger konsensus mellem alle berørte parter (på baggrund af stærke fagforeninger og arbejdskraft lovgivning ).

Størrelsen på den globale fondsforvaltningsindustri

Konventionelle aktiver under forvaltning af den globale fondsforvaltningsindustri steg med 10% i 2010 til $ 79,3 billioner. Pensionsaktiver udgjorde $ 29,9 billioner af det samlede beløb, med $ 24,7 billioner investeret i investeringsforeninger og $ 24,6 billioner i forsikringsfonde. Sammen med alternative aktiver (suveræne formuefonde, hedgefonde, private equity -fonde og børshandlede fonde) og midler fra velhavende enkeltpersoner udgjorde aktiverne i den globale fondsforvaltningsindustri omkring 117 billioner dollars. Væksten i 2010 fulgte en stigning på 14% i det foregående år og skyldtes både opsvinget på aktiemarkederne i løbet af året og en tilstrømning af nye midler.

USA forblev langt den største finansieringskilde og tegnede sig for omkring halvdelen af ​​de konventionelle aktiver under forvaltning eller omkring 36 billioner dollars. Storbritannien var det næststørste center i verden og langt det største i Europa med omkring 8% af det globale total.

Filosofi, proces og mennesker

3-P'erne (filosofi, proces og mennesker) bruges ofte til at beskrive årsagerne til, at lederen er i stand til at producere resultater over gennemsnittet.

  • Filosofi refererer til investeringsorganisationens overordnede overbevisning. For eksempel: (i) Køber lederen vækst- eller værdiaktier eller en kombination af de to (og hvorfor)? (ii) Tror de på markedstiming (og på hvilke beviser)? (iii) Stoler de på ekstern forskning, eller ansætter de et team af forskere? Det er nyttigt, hvis alle disse grundlæggende overbevisninger understøttes af bevisudtalelser.
  • Proces refererer til den måde, hvorpå den overordnede filosofi implementeres. For eksempel: (i) Hvilket univers af aktiver udforskes, før bestemte aktiver vælges som egnede investeringer? (ii) Hvordan beslutter lederen, hvad han skal købe, og hvornår? (iii) Hvordan beslutter lederen, hvad han skal sælge, og hvornår? (iv) Hvem tager beslutningerne, og træffes de af udvalg? (v) Hvilken kontrol er der på plads for at sikre, at der ikke kan opstå en skurkfond (en meget forskellig fra andre og hvad der er tiltænkt)?
  • Folk henviser til personalet, især fondsforvalterne. Spørgsmålene er, hvem er de? Hvordan vælges de? Hvor gamle er de? Hvem rapporterer til hvem? Hvor dybt er teamet (og forstår alle medlemmer den filosofi og proces, de skal bruge)? Og vigtigst af alt, hvor længe har teamet arbejdet sammen? Dette sidste spørgsmål er afgørende, for uanset hvilken præstationsrekord, der blev præsenteret i begyndelsen af ​​forholdet til klienten, kan eller ikke kan vedrøre (er produceret af) et team, der stadig er på plads. Hvis teamet har ændret sig meget (høj personaleomsætning eller ændringer i teamet), er præstationsrekorden uden tvivl fuldstændig uafhængig af det eksisterende team (af fondsforvaltere).

Investeringsforvaltere og porteføljestrukturer

Kernen i investeringsstyringsbranchen er de ledere, der investerer og frasælger klientinvesteringer.

En certificeret virksomhedsinvesteringsrådgiver bør foretage en vurdering af hver kundes individuelle behov og risikoprofil. Rådgiveren anbefaler derefter passende investeringer.

Aktivtildeling

De forskellige aktivklassedefinitioner diskuteres bredt, men fire fælles divisioner er aktier , obligationer , fast ejendom og råvarer . Udøvelsen af ​​at allokere midler mellem disse aktiver (og blandt individuelle værdipapirer inden for hver aktivklasse) er, hvad investeringsforvaltningsselskaber får betalt for. Aktivklasser udviser forskellig markedsdynamik og forskellige interaktionseffekter; således vil fordelingen af ​​pengene mellem aktivklasser have en betydelig effekt på fondens resultater. Nogle undersøgelser tyder på, at fordeling mellem aktivklasser har mere forudsigelseskraft end valget af individuelle beholdninger til bestemmelse af porteføljeafkast. Formentlig ligger en dygtighed hos en succesrig investeringsforvalter i at konstruere aktivallokering og adskilte individuelle beholdninger for at overgå visse benchmarks (f.eks. Peer -gruppen af ​​konkurrerende fonde, obligationer og aktieindekser).

Langsigtet afkast

Det er vigtigt at se på beviserne for det langsigtede afkast til forskellige aktiver og for at holde periodeafkast (de afkast, der i gennemsnit genereres over forskellige investeringslængder). For eksempel har aktier over meget lange beholdningsperioder (f.eks. 10+ år) i de fleste lande genereret højere afkast end obligationer, og obligationer har genereret højere afkast end kontanter. Ifølge finansiel teori skyldes det, at aktier er mere risikable (mere volatile) end obligationer, der selv er mere risikable end kontanter.

Diversificering

På baggrund af aktivallokeringen overvejer fondsforvaltere graden af diversificering , der er fornuftig for en given klient (givet dens risikopræferencer) og udarbejder en liste over planlagte beholdninger i overensstemmelse hermed. Listen angiver, hvor stor en procentdel af fonden, der skal investeres i hver enkelt aktie eller obligation. Teorien om porteføljediversifikation stammer fra Markowitz (og mange andre). Effektiv diversificering kræver styring af sammenhængen mellem aktivafkast og forpligtelsesafkast, emner internt i porteføljen (individuelle beholdninger volatilitet) og krydskorrelationer mellem afkastene.

Investeringsstile

Der er en række forskellige stilarter af fondsforvaltning, som institutionen kan implementere. F.eks. Vækst , værdi, vækst til en rimelig pris (GARP), markedsneutral , lille kapitalisering, indekseret osv. Hver af disse fremgangsmåder har sine særpræg, tilhængere og i ethvert bestemt finansielt miljø særprægede risikokarakteristika. F.eks. Er der tegn på, at vækstformer (køb af hurtigt voksende indtjening) er særligt effektive, når de virksomheder, der er i stand til at generere en sådan vækst, er knappe; omvendt, når sådan vækst er rigelig, så er der tegn på, at værdistilarter har en tendens til at udkonkurrere indekserne særligt succesfuldt.

Store kapitalforvaltere profilerer i stigende grad deres aktieporteføljeforvaltere for at handle mere effektivt med deres ordrer. Selvom denne strategi er mindre effektiv med småkapitalhandler, har den været effektiv for porteføljer med store selskaber.

Ydelsesmåling

Fond ydeevne er ofte menes at være prøvestenen for forvaltning af midlerne, og i den institutionelle kontekst, nøjagtig måling er en nødvendighed. Til dette formål måler institutter præstationen af ​​hver fond (og normalt til interne formål komponenter i hver fond) under deres ledelse, og ydeevnen måles også af eksterne virksomheder, der er specialiseret i resultatmåling. De førende resultatmåling virksomheder (f.eks Russell Investment Group i USA eller BI-SAM i Europa) kompilere aggregerede tal for branchen, fx viser, hvordan midlerne generelt udført mod givne ydeevne indekser og peer-grupper gennem forskellige tidsperioder.

I et typisk tilfælde (lad os sige en aktiefond ) ville beregningen foretages (for kundens vedkommende) hvert kvartal og ville vise en procentvis ændring i forhold til det foregående kvartal (f.eks. +4,6% samlet afkast i USA dollars). Dette tal vil blive sammenlignet med andre lignende fonde, der forvaltes inden for institutionen (med henblik på overvågning af intern kontrol), med resultatdata for peer group-midler og med relevante indeks (hvor det er tilgængeligt) eller skræddersyede performance-benchmarks, hvor det er relevant. Specialiserede præstationsmålefirmaer beregner kvartil- og decildata , og der vil blive lagt stor vægt på (fondens) rangering af enhver fond.

Det er sandsynligvis hensigtsmæssigt for et investeringsselskab at overtale sine kunder til at vurdere resultaterne over længere perioder (f.eks. 3 til 5 år) for at udjævne meget kortsigtede udsving i præstationer og konjunkturens indflydelse. Dette kan imidlertid være svært, og i branchen er der en alvorlig bekymring med kortsigtede tal og virkningen på forholdet til kunderne (og deraf følgende forretningsmæssige risici for institutionerne). En effektiv løsning på dette problem er at inkludere en minimumsevalueringsperiode i investeringsforvaltningsaftalen, hvorved minimumsevalueringsperioden er lig med investeringsforvalterens investeringshorisont.

Et varigt problem er, om man skal måle resultat før skat eller efter skat. Måling efter skat repræsenterer fordelen for investoren, men investorernes skattepositioner kan variere. Måling før skat kan være vildledende, især i regimer, der beskatter realiserede kapitalgevinster (og ikke urealiseret). Det er således muligt, at succesfulde aktive ledere (målt før skat) kan producere elendige resultater efter skat. En mulig løsning er at rapportere situationen efter skat for en standard skatteyder.

Risikojusteret ydelsesmåling

Ydelsesmåling bør ikke reduceres til evalueringen af ​​fondens afkast alene, men skal også integrere andre fondselementer, der ville være af interesse for investorer, f.eks. Den målte risiko. Flere andre aspekter er også en del af præstationsmåling: evaluering af, om ledere er lykkedes med at nå deres mål, dvs. om deres afkast var tilstrækkeligt højt til at belønne de risici, der blev taget; hvordan de sammenligner med deres jævnaldrende; og endelig, om resultaterne af porteføljestyring skyldtes held eller lederens dygtighed. Behovet for at besvare alle disse spørgsmål har ført til udviklingen af ​​mere sofistikerede præstationsmål, hvoraf mange stammer fra moderne porteføljeteori . Moderne porteføljeteori etablerede den kvantitative sammenhæng, der er mellem porteføljerisiko og afkast. Den Capital Asset Pricing-modellen (CAPM) er udviklet af Sharpe (1964) fremhævede begrebet belønne risiko og produceret de første indikatorer, der de risikovægtede nøgletal ( Sharpe Ratio , information ratio) eller differentierede afkast i forhold til benchmarks (alpha'er). Sharpe -forholdet er det enkleste og bedst kendte præstationsmål. Det måler afkastet af en portefølje, der overstiger den risikofrie rente, sammenlignet med porteføljens samlede risiko. Denne foranstaltning siges at være absolut, da den ikke refererer til noget benchmark, idet man undgår ulemper forbundet med et dårligt valg af benchmark. I mellemtiden tillader det ikke adskillelsen af ​​præstationerne på det marked, hvor porteføljen investeres, fra forvalterens. Informationskvoten er en mere generel form for Sharpe-forholdet, hvor det risikofrie aktiv erstattes af en benchmark-portefølje. Denne foranstaltning er relativ, da den evaluerer porteføljeprestationer i forhold til et benchmark, hvilket gør resultatet stærkt afhængigt af dette benchmark -valg.

Se også: Porteføljeoptimering

Portfolio alfa opnås ved at måle forskellen mellem porteføljens afkast og en benchmarkportefølje. Denne foranstaltning ser ud til at være det eneste pålidelige præstationsmål for at evaluere aktiv ledelse. Faktisk er vi nødt til at skelne mellem normale afkast, givet af den rimelige belønning for porteføljeeksponering for forskellige risici, og opnået gennem passiv styring, fra unormal ydeevne (eller outperformance) på grund af forvalterens dygtighed (eller held), hvad enten det er gennem markedstiming , aktieplukning eller held. Den første komponent er relateret til allokerings- og stilinvesteringsvalg, som muligvis ikke er under forvalterens eneste kontrol og afhænger af den økonomiske kontekst, mens den anden komponent er en evaluering af succesen med lederens beslutninger. Kun sidstnævnte, målt med alfa, tillader evaluering af lederens sande præstation (men derefter kun hvis du antager, at enhver outperformance skyldes dygtighed og ikke held).

Porteføljeafkast kan evalueres ved hjælp af faktormodeller. Den første model, foreslået af Jensen (1968), bygger på CAPM og forklarer porteføljeafkast med markedsindekset som den eneste faktor. Det bliver imidlertid hurtigt klart, at en faktor ikke er nok til at forklare afkastene meget godt, og at andre faktorer skal overvejes. Multifaktormodeller blev udviklet som et alternativ til CAPM , hvilket muliggjorde en bedre beskrivelse af porteføljerisici og en mere præcis evaluering af en porteføljes ydelse. F.eks. Har Fama og French (1993) fremhævet to vigtige faktorer, der kendetegner en virksomheds risiko ud over markedsrisiko. Disse faktorer er forholdet mellem bog og marked og virksomhedens størrelse målt ved dets markedsværdi. Fama og French foreslog derfor tre-faktor model til at beskrive porteføljens normale afkast ( Fama-French tre-faktor model ). Carhart (1997) foreslog at tilføre momentum som en fjerde faktor, så der kunne tages hensyn til den kortsigtede vedvarende tilbagevenden. Også af interesse for præstationsmåling er Sharpes (1992) stilanalysemodel , hvor faktorer er stilindekser. Denne model gør det muligt at udvikle et brugerdefineret benchmark for hver portefølje ved hjælp af den lineære kombination af stilindeks, der bedst replikerer porteføljestildeling, og fører til en nøjagtig vurdering af portefølje -alfa.

Uddannelse eller certificering

Investment management certificeringer
Se også: Finansanalytiker § Kvalifikation , Professionel certificering inden for finansielle tjenester § Investeringer og Oversigt over finansiering § Uddannelse

På bachelor -niveau tilbyder flere handelshøjskoler og universiteter internationalt "Investeringer" som et emne inden for deres grad; nogle universiteter har faktisk formuleret titlen 'Investment Management' eller 'Asset Management' givet som en specialiseret bachelorgrad

I stigende grad kræver dem med ambitioner om at arbejde som investeringsforvalter yderligere uddannelse ud over en bachelorgrad i forretning, finans eller økonomi.

Der er tegn på, at en bestemt kvalifikation forbedrer den mest ønskelige egenskab ved en investeringsforvalter, det vil sige evnen til at vælge investeringer, der resulterer i en over gennemsnittet (risikovægtet) langsigtet præstation.

Sammenligning med formueforvaltning

Formueforvaltning , hvor finansielle rådgivere udfører finansiel planlægning for kunder, har traditionelt fungeret som mellemmand for investeringsforvaltere i USA og mindre i Europa. Imidlertid blev linjerne i 2019 ved at blive slørede.

Se også

Referencer

Yderligere læsning

  • Billings, Mark; Cowdell, Jane; Cowdell, Paul (2001). Investeringsforvaltning . Canterbury, Storbritannien: Financial World Publishing. ISBN 9780852976135. OCLC  47637275 .
  • David Swensen , "Banebrydende porteføljeforvaltning: en ukonventionel tilgang til institutionelle investeringer," New York, NY: The Free Press, maj 2000.
  • Rex A. Sinquefeld og Roger G. Ibbotson , Årlige årbøger om aktier, obligationer, regninger og inflation (relevant for langsigtet afkast til amerikanske finansielle aktiver).
  • Harry Markowitz , Portfolio Selection: Efficient Diversification of Investments, New Haven: Yale University Press
  • SN Levine, The Investment Managers Handbook, Irwin Professional Publishing (maj 1980), ISBN  0-87094-207-7 .
  • V. Le Sourd, 2007, "Performance Measurement for Traditional Investment - Literature Survey", EDHEC -publikation.
  • D. Broby, "A Guide to Fund Management", Risk Books, (aug 2010), ISBN  1-906348-18-9 .
  • CD Ellis, "A New Paradigm: The Evolution of Investment Management." Financial Analysts Journal, bind. 48, nej. 2 (marts/april 1992): 16–18.
  • Markowitz, HM (2009). Harry Markowitz: Udvalgte værker . World Scientific-Nobel Laureate Series: Vol. 1. World Scientific. s. 716. ISBN 978-981-283-364-8. Arkiveret fra originalen 2011-02-23 . Hentet 2011-12-22 .
  • Elton, Edwin J; Gruber, Martin J (2010). Investeringer og porteføljevirksomhed . World Scientific. s. 416. ISBN 978-981-4335-39-3. Arkiveret fra originalen 2010-12-08 . Hentet 2011-12-22 .

eksterne links