Vurdering af reelle optioner - Real options valuation

Rigtig muligheder værdiansættelse , også ofte betegnes reelle valgmuligheder analyse , ( ROV eller ROA ) gælder mulighed værdiansættelsesteknikker til kapital budgettering beslutninger. En reel mulighed i sig selv er retten - men ikke forpligtelsen - til at tage visse forretningsinitiativer, såsom at udsætte, opgive, udvide, iscenesætte eller indgå kontrakt om et investeringsprojekt. For eksempel kan værdiansættelse af reelle optioner undersøge muligheden for at investere i udvidelsen af ​​en virksomheds fabrik og den alternative mulighed for at sælge fabrikken.

Reelle optioner adskiller sig generelt fra konventionelle finansielle optioner, idet de typisk ikke handles som værdipapirer og normalt ikke involverer beslutninger om et underliggende aktiv, der handles som et finansielt værdipapir. En yderligere sondring er, at optionsejere her, dvs. ledelse, direkte kan påvirke værdien af ​​optionens underliggende projekt; der henviser til, at dette ikke er et hensyn til den underliggende sikkerhed for en finansiel option. Desuden kan ledelsen ikke måle usikkerhed med hensyn til volatilitet og må i stedet stole på deres opfattelse af usikkerhed. I modsætning til økonomiske muligheder skal ledelsen også oprette eller opdage reelle muligheder, og en sådan oprettelses- og opdagelsesproces omfatter en iværksætter- eller forretningsopgave. Reelle muligheder er mest værdifulde, når usikkerheden er stor; ledelsen har betydelig fleksibilitet til at ændre projektforløbet i en gunstig retning og er villig til at udøve mulighederne.

Real optionsanalyse, som en disciplin, strækker sig fra dens anvendelse i virksomhedsfinansiering til beslutningstagning under usikkerhed generelt og tilpasning af de teknikker, der er udviklet til finansielle muligheder, til "virkelige" beslutninger. For eksempel kan F & U -ledere bruge Real Options Valuation til at hjælpe dem med at håndtere forskellige usikkerheder ved at træffe beslutninger om tildeling af ressourcer blandt F & U -projekter. Et ikke -forretningsmæssigt eksempel kan være beslutningen om at slutte sig til arbejdsstyrken eller rettere sagt opgive flere års indkomst for at gå på gymnasiet . Det tvinger således beslutningstagere til at være eksplicitte om de forudsætninger, der ligger til grund for deres fremskrivninger, og derfor bruges ROV i stigende grad som et redskab i forretningsstrategiformulering . Denne udvidelse af virkelige muligheder til virkelige projekter kræver ofte tilpassede beslutningsstøttesystemer , fordi de komplekse sammensatte reelle muligheder ellers bliver for umulige at håndtere.

Typer af rigtige muligheder

Enkle eksempler
Investering

Dette enkle eksempel viser relevansen af ​​den reelle mulighed for at forsinke investeringer og vente på yderligere oplysninger, og er tilpasset fra "Investeringseksempel" ..

Overvej et firma, der har mulighed for at investere i en ny fabrik. Det kan investere i år eller næste år. Spørgsmålet er: hvornår skal virksomheden investere? Hvis virksomheden investerer i år, har den en indkomststrøm tidligere. Men hvis det investerer næste år, får virksomheden yderligere oplysninger om økonomiens tilstand, hvilket kan forhindre det i at investere med tab.

Virksomheden kender sine diskonterede pengestrømme, hvis det investerer i år: 5 mio. Hvis den investerer næste år, er de tilbagediskonterede pengestrømme 6 mio. Med en sandsynlighed på 66,7% og 3 mio. Med en sandsynlighed på 33,3%. Under forudsætning af en risik Neutral rente på 10%er fremtidige diskonterede pengestrømme henholdsvis i dag 5,45 mio. Og 2,73 mio. Investeringsomkostningerne er 4 mio. Hvis virksomheden investerer næste år, er nutidsværdien af ​​investeringsomkostningerne 3,63 mio.

Efter den nuværende nutidsværdi -regel for investeringer bør virksomheden investere i år, fordi de diskonterede pengestrømme (5 mio.) Er større end investeringsomkostningerne (4 mio.) Med 1 mio. Men hvis virksomheden venter på næste år, investerer den kun, hvis diskonterede pengestrømme ikke falder. Hvis diskonterede pengestrømme falder til 3 mio., Er investering ikke længere rentabel. Hvis de vokser til 6 mio., Investerer virksomheden. Dette indebærer, at virksomheden investerer næste år med en sandsynlighed på 66,7% og tjener 5,45M - 3,63M, hvis det investerer. Således er værdien at investere næste år 1,21 mio. I betragtning af at værdien for at investere næste år overstiger værdien for at investere i år, bør virksomheden vente på yderligere oplysninger for at forhindre tab. Dette enkle eksempel viser, hvordan den nuværende nutidsværdi kan få virksomheden til at tage unødvendig risiko, hvilket kan forhindres ved værdiansættelse af reelle optioner.

Iscenesatte investeringer
Stadige investeringer er ret ofte i medicinal-, mineral- og olieindustrien. I dette eksempel studeres det en iscenesat investering i udlandet, hvor et firma beslutter, om man vil åbne en eller to butikker i et fremmed land. Dette er tilpasset ud fra "Iscenesat investeringseksempel" ..

Firmaet ved ikke, hvor godt dets butikker accepteres i et fremmed land. Hvis deres butikker har stor efterspørgsel, er de nedsatte pengestrømme pr. Butik 10 mio. Hvis deres butikker har lav efterspørgsel, er de nedsatte pengestrømme pr. Butik 5 mio. Forudsat at sandsynligheden for begge begivenheder er 50%, er de forventede diskonterede pengestrømme pr. Butik 7,5 mio. Det er også kendt, at hvis butikkens efterspørgsel er uafhængig af butikken: hvis den ene butik har stor efterspørgsel, har den anden også stor efterspørgsel. Risikoeutral rente er 10%. Investeringsomkostningerne pr. Butik er 8 mio.

Skal virksomheden investere i en butik, to butikker eller ikke investere? Den nutidsværdien foreslår firma skal ikke investere: nutidsværdien er -0.5M pr butik. Men er det det bedste alternativ? Efter værdiansættelse af reelle optioner er det ikke: virksomheden har den reelle mulighed for at åbne en butik i år, vente et år med at kende sin efterspørgsel og investere i den nye butik næste år, hvis efterspørgslen er stor.

Ved at åbne en butik ved firmaet, at sandsynligheden for stor efterspørgsel er 50%. Den potentielle værditilvækst for at ekspandere næste år er således 50%*(10M-8M) /1,1 = 0,91M. Værdien for at åbne en butik i år er 7,5M - 8M = -0,5. Således er værdien af ​​den reelle mulighed for at investere i en butik, vente et år og investere næste år 0,41 mio. I betragtning af dette bør virksomheden vælge at åbne en butik. Dette enkle eksempel viser, at en negativ nutidsværdi ikke indebærer, at virksomheden ikke bør investere.

Fleksibiliteten til rådighed for ledelsen - det vil sige de faktiske "reelle muligheder" - generelt vil vedrøre projektstørrelse, projekttiming og drift af projektet, når det først er etableret. I alle tilfælde er alle (ikke-inddrivelige) forudgående udgifter i forbindelse med denne fleksibilitet optionens præmie . Reelle optioner anvendes også almindeligt på værdiansættelse af aktier - se Forretningsværdiansættelse § Optionpriseringsmetoder - samt forskellige andre "applikationer", der refereres nedenfor .

Muligheder vedrørende projektstørrelse

Hvor projektets omfang er usikkert, er fleksibilitet med hensyn til størrelsen af ​​de relevante faciliteter værdifuld og udgør en mulighed.

  • Mulighed for at udvide : Her er projektet bygget med kapacitet, der overstiger det forventede outputniveau, så det kan producere i højere hastighed, hvis det er nødvendigt. Ledelsen har derefter mulighed (men ikke forpligtelse) til at udvide - dvs. udnytte optionen  - hvis forholdene viser sig at være gunstige. Et projekt med mulighed for at udvide vil koste mere at etablere, det overskydende er optionspræmien , men er mere værd end det samme uden mulighed for udvidelse. Dette svarer til en opkaldsmulighed .
  • Mulighed for at indgå kontrakt : Projektet er konstrueret således, at output kan kontraheres i fremtiden, hvis forholdene viser sig at være ugunstige. At afstå fra disse fremtidige udgifter udgør optionskørsel . Dette svarer til en put -option , og igen er de overskydende forhåndsudgifter optionens præmie .
  • Mulighed for at udvide eller indgå kontrakt : Her er projektet designet, så dets drift dynamisk kan tændes og slukkes. Ledelsen kan lukke en del af eller hele operationen ned, når forholdene er ugunstige (en put -option), og kan genstarte operationerne, når forholdene forbedres (en opkaldsmulighed). Et fleksibelt fremstillingssystem (FMS) er et godt eksempel på denne type option. Denne mulighed er også kendt som en Switching -indstilling .

Valgmuligheder vedrørende projektliv og timing

Hvor der er usikkerhed om, hvornår, og hvordan, forretning eller andre forhold vil ske, er fleksibilitet med hensyn til tidspunktet for det / de relevante projekt (er) værdifuldt og udgør en valgfrihed. Vækstmuligheder er måske de mest generiske i denne kategori - disse indebærer muligheden for kun at udøve de projekter, der ser ud til at være rentable på tidspunktet for opstart.

  • Indlednings- eller udsættelsesmuligheder : Her har ledelsen fleksibilitet med hensyn til, hvornår et projekt skal startes. For eksempel kan en virksomhed i forbindelse med efterforskning af naturressourcer forsinke minedrift af et depositum, indtil markedsforholdene er gunstige. Dette udgør en opkaldsmulighed i amerikansk stil .
  • Forsinkelsesmulighed med et produktpatent : En virksomhed med en patentret på et produkt har ret til at udvikle og markedsføre produktet udelukkende indtil patentets udløb. Virksomheden vil kun markedsføre og udvikle produktet, hvis nutidsværdien af ​​de forventede pengestrømme fra produktsalget overstiger udviklingsomkostningerne. Hvis dette ikke sker, kan firmaet skrinlægge patentet og ikke pådrage sig yderligere omkostninger.
  • Mulighed for at opgive : Ledelsen kan have mulighed for at stoppe et projekt i løbet af sit liv og muligvis realisere dets bjærgningsværdi . Her, når nutidsværdien af ​​de resterende pengestrømme falder til under likvidationsværdien, kan aktivet blive solgt, og denne handling er faktisk udnyttelsen af ​​en salgsoption . Denne mulighed er også kendt som en opsigelsesmulighed . Opgivelsesmuligheder er i amerikansk stil .
  • Sekventeringsmuligheder : Denne mulighed er relateret til indledningsmuligheden ovenfor, selvom den medfører fleksibilitet med hensyn til tidspunktet for mere end ét indbyrdes forbundne projekter: analysen her handler om, hvorvidt det er fordelagtigt at implementere disse i rækkefølge eller parallelt . Her kan virksomheden i betragtning af resultaterne i forbindelse med det første projekt løse en del af usikkerheden vedrørende virksomheden generelt. Når det er løst, har ledelsen mulighed for at gå videre med udviklingen af ​​de andre projekter eller ej. Hvis det tages parallelt, ville ledelsen allerede have brugt ressourcerne, og værdien af ​​muligheden for ikke at bruge dem går tabt. Sekvensering af projekter er et vigtigt spørgsmål i virksomhedens strategi . Relateret her er også begrebet Intraproject vs. Interproject -muligheder.
  • Mulighed for prototype : Nye energiproduktions- og lagringssystemer udvikles løbende på grund af klimaændringer, ressourcemangel og miljølovgivning. Nogle systemer er inkrementelle innovationer af eksisterende systemer, mens andre er radikale innovationer. Radikale innovationssystemer er risikable investeringer på grund af deres relevante tekniske og økonomiske usikkerheder. Prototyping kan afdække disse risici ved at bruge en brøkdel af omkostningerne ved et fuldskala system og til gengæld modtage økonomiske og tekniske oplysninger om systemet. I økonomisk henseende er prototyping en mulighed for at afdække risikoen for en pris, der skal vurderes korrekt.

Muligheder vedrørende projektdrift

Ledelsen kan have fleksibilitet i forhold til det producerede produkt og /eller den proces, der anvendes til fremstilling . Denne fleksibilitet udgør valgfrihed.

  • Outputmix -muligheder : Muligheden for at producere forskellige output fra den samme facilitet er kendt som en outputmix -indstilling eller produktfleksibilitet . Disse muligheder er særligt værdifulde i brancher, hvor efterspørgslen er volatil, eller hvor mængder, der efterspørges i alt for en bestemt vare, typisk er lave, og ledelsen ønsker at skifte til et andet produkt hurtigt, hvis det kræves.
  • Muligheder for inputmix : En inputmix -mulighed - procesfleksibilitet  - gør det muligt for ledelsen at bruge forskellige input til at producere det samme output efter behov. For eksempel vil en landmand værdsætte muligheden for at skifte mellem forskellige foderkilder, og foretrækker at bruge det billigste acceptable alternativ. Et elværktøj kan for eksempel have mulighed for at skifte mellem forskellige brændstofkilder for at producere elektricitet og derfor et fleksibelt anlæg, selvom dyrere faktisk kan være mere værdifuld.
  • Valgmuligheder for driftsskala : Ledelsen kan have mulighed for at ændre outputhastigheden pr. Tidsenhed eller ændre den samlede længde af produktionstiden, f.eks. Som reaktion på markedsforhold. Disse muligheder er også kendt som intensitetsindstillinger .

Vurdering

I betragtning af ovenstående er det klart, at der er en analogi mellem reelle optioner og finansielle optioner , og vi ville derfor forvente, at optionsbaseret modellering og analyse vil blive anvendt her. Samtidig er det ikke desto mindre vigtigt at forstå, hvorfor de mere standardiserede værdiansættelsesteknikker muligvis ikke er anvendelige for ROV.

Anvendelse af standardteknikker

ROV står ofte i modsætning til mere standardiserede teknikker til kapitalbudgettering , såsom diskonteret cash flow (DCF) analyse / netto nutidsværdi (NPV). Under denne "standard" NPV -tilgang er fremtidige forventede pengestrømme til stede værdiansat under den empiriske sandsynlighedsmåling til en diskonteringsrente, der afspejler den indlejrede risiko i projektet; se CAPM , APT , WACC . Her overvejes kun de forventede pengestrømme, og "fleksibiliteten" til at ændre virksomhedens strategi i lyset af de faktiske markedsrealiseringer "ignoreres"; se nedenfor samt Corporate finance § Værdsat fleksibilitet . NPV -rammen antager (implicit), at ledelsen er "passiv" med hensyn til deres kapitalinvesteringer, når de først er begået. Nogle analytikere redegør for denne usikkerhed ved (i) at justere diskonteringsrenten, f.eks. Ved at øge kapitalomkostningerne eller (ii) justere pengestrømmene, f.eks. Ved hjælp af sikkerhedsækvivalenter , eller (iii) anvende (subjektive) "haircuts" på prognosetal, eller (iv) via sandsynlighedsvægtning af disse som i rNPV . Selv når de anvendes, tager disse sidstnævnte metoder imidlertid normalt ikke ordentligt hensyn til ændringer i risiko i løbet af projektets livscyklus og undlader derfor korrekt at tilpasse risikojusteringen.

Derimod antager ROV, at ledelsen er "aktiv" og "kontinuerligt" kan reagere på markedsændringer. Virkelige muligheder overvejer "alle" scenarier (eller "tilstande" ) og angiver den bedste virksomhedshandling i hver af disse kontingentbegivenheder . Fordi ledelsen tilpasser sig hvert negative resultat ved at reducere sin eksponering og til positive scenarier ved at skalere op, drager virksomheden fordel af usikkerhed på det underliggende marked og opnår en lavere variabilitet i overskud end under forpligtelsen/NPV -holdningen. Den betingede karakter af fremtidig fortjeneste i realoptionsmodeller fanges ved at anvende de teknikker, der er udviklet til finansielle optioner i litteraturen om betinget skadesanalyse . Her består fremgangsmåden, kendt som risikoneutral værdiansættelse, i at justere sandsynlighedsfordelingen til risikovurdering , mens den diskonteres med den risikofrie rente. Denne teknik er også kendt som "martingale" tilgang, og anvender en risiko-neutral foranstaltning . For tekniske overvejelser her, se nedenfor .

I betragtning af disse forskellige behandlinger er et projekts reelle valgværdi typisk højere end NPV - og forskellen vil være mest markant i projekter med stor fleksibilitet, beredskab og volatilitet. Med hensyn til finansielle optioner fører højere volatilitet i de underliggende til højere værdi. (En anvendelse af Real Options Valuation i den filippinske bankindustri viste, at øget volatilitetsindkomst kan påvirke optionens værdier negativt på låneporteføljen, når tilstedeværelsen af ​​informationsasymmetri overvejes. I dette tilfælde kan øget volatilitet begrænse værdien af ​​en option.) En del af kritikken (og efterfølgende langsom vedtagelse) af Real Options Valuation i praksis og academe stammer fra de generelt højere værdier for underliggende aktiver, som disse funktioner genererer. Undersøgelser har imidlertid vist, at disse modeller er pålidelige estimatorer af underliggende aktivværdi, når inputværdier er korrekt identificeret.

Valgmuligheder baseret på værdiansættelse

Selvom der er meget lighed mellem modelleringen af ​​reelle optioner og finansielle optioner , skelnes ROV fra sidstnævnte, idet den tager højde for usikkerhed om den fremtidige udvikling af de parametre, der bestemmer projektets værdi, kombineret med ledelsens evne til at reagere til udviklingen af ​​disse parametre. Det er den kombinerede effekt af disse, der gør ROV teknisk mere udfordrende end dens alternativer.

Først skal du regne ud hele spektret af mulige værdier for det underliggende aktiv .... Dette indebærer at estimere, hvad aktivets værdi ville være, hvis det eksisterede i dag og forudsige at se det fulde sæt af mulige fremtidige værdier ... [Disse] beregninger giver dig tal for alle de mulige fremtidige værdier af optionen på de forskellige punkter, hvor der er behov for en beslutning om, hvorvidt projektet skal fortsætte ...

Ved vurdering af den reelle option skal analytikeren derfor overveje input til værdiansættelsen, den anvendte værdiansættelsesmetode, og om der kan være tekniske begrænsninger. Konceptuelt ser værdiansættelse af en reel option på præmien mellem tilstrømninger og udlæg for et bestemt projekt. Input til værdien af ​​en reel option (tid, diskonteringsrenter, volatilitet, pengestrømme og udstrømninger) påvirkes hver især af forretningsbetingelserne og eksterne miljøfaktorer, som et projekt eksisterer i. Forretningsbetingelser som oplysninger om ejerskab, dataindsamling omkostninger og patenter, dannes i forhold til politiske, miljømæssige, sociokulturelle, teknologiske, miljømæssige og juridiske faktorer, der påvirker en industri. Ligesom forretningsvilkår påvirkes af eksterne miljøfaktorer, påvirker de samme omstændigheder volatiliteten i afkast samt diskonteringsrenten (som virksomhedsspecifik eller projektspecifik risiko). Ydermere påvirker de eksterne miljøpåvirkninger, der påvirker en industri, fremskrivninger på forventede tilstrømninger og udlæg.

Værdiansættelsesindgange

I betragtning af ligheden i værdiansættelsesmetoden svarer de input, der kræves til modellering af den reelle option, generelt til dem, der kræves til en værdiansættelse af en finansiel option. Den specifikke applikation er dog som følger:

Værdiansættelsesmetoder

De værdiansættelsesmetoder, der normalt anvendes, tilpasses ligeledes fra teknikker udviklet til værdiansættelse af finansielle optioner . Bemærk dog, at selvom de fleste "virkelige" problemer generelt tillader motion i amerikansk stil på ethvert tidspunkt (mange punkter) i projektets liv og påvirkes af flere underliggende variabler, er standardmetoderne begrænset enten med hensyn til dimensionalitet, til tidligt motion eller til begge dele. Ved udvælgelsen af en model, derfor skal analytikere lave en afvejning mellem disse overvejelser; se Option (økonomi) § Modelimplementering . Modellen skal også være fleksibel nok til, at den relevante beslutningsregel kan kodes korrekt på hvert beslutningspunkt.

  • Lukket form , Black -Scholes -lignende løsninger bruges undertiden. Disse er kun gældende for europæiske stylede optioner eller evige amerikanske optioner. Bemærk, at denne anvendelse af Black – Scholes forudsætter konstante - dvs. deterministiske - omkostninger: i tilfælde, hvor projektets omkostninger, ligesom dets indtægter, også antages at være stokastiske, kan (bør) Margrabes formel i stedet anvendes (her værdiansætte muligheden for at "bytte" "udgifter til indtægter. (Relateret, hvor projektet er udsat for to (eller flere) usikkerheder - f.eks. For naturressourcer, pris og mængde - forsøger nogle analytikere at bruge en overordnet volatilitet; dette behandles dog mere korrekt som en regnbueindstilling , typisk værdsat ved hjælp af simulering som nedenfor.)
  • De mest almindeligt anvendte metoder er binomielle gitter . Disse er mere udbredt, da de fleste rigtige muligheder er amerikansk stil . Derudover og især gitterbaserede modeller giver mulighed for fleksibilitet med hensyn til at udøve, hvor de relevante og forskellige regler kan kodes ved hver knude. Bemærk, at gitter ikke let kan håndtere højdimensionelle problemer; at behandle projektets omkostninger som stokastiske ville tilføre (mindst) en dimension til gitteret, hvilket øger antallet af ende-noder med kvadratet (eksponenten her, svarende til antallet af kilder til usikkerhed).
  • Specialiserede Monte Carlo-metoder er også blevet udviklet og anvendes i stigende grad og især på højdimensionelle problemer. Bemærk, at for amerikanske stylede virkelige muligheder er denne applikation noget mere kompleks; selvom nyere forskning kombinerer en mindste kvadratetilgang med simulering, hvilket giver mulighed for værdiansættelse af reelle muligheder, der både er multidimensionelle og amerikanske; se Monte Carlo -metoder til optionpriser § Least Square Monte Carlo .
  • Når den reelle option kan modelleres ved hjælp af en delvis differentialligning , anvendes der undertiden metoder til endelig differens til optionpriser . Selvom mange af de tidlige ROV -artikler diskuterede denne metode, er dens anvendelse i dag relativt usædvanlig - især blandt praktiserende læger - på grund af den nødvendige matematiske raffinement; også disse kan ikke let bruges til højdimensionelle problemer.

Forskellige andre metoder, der hovedsageligt er rettet mod praktiserende læger , er blevet udviklet til virkelig værdiansættelse af optioner. Disse bruger typisk cash-flow scenarier til fremskrivning af den fremtidige pay-off distribution og er ikke baseret på begrænsende antagelser, der ligner dem, der ligger til grund for de diskuterede lukkede (eller endda numeriske) løsninger. De seneste tilføjelser inkluderer Datar – Mathews-metoden , fuzzy pay-off-metode , simuleringen med optimeret træningstærskelmetode.

Begrænsninger

Relevansen af ​​Reelle muligheder, selv som en tankegang, kan være begrænset på grund af markedsmæssige, organisatoriske og / eller tekniske overvejelser. Når rammen er ansat, skal analytikeren derfor først sikre sig, at ROV er relevant for det pågældende projekt. Disse overvejelser er som følger.

Markedets karakteristika

Som diskuteret ovenfor skal markedet og miljøet, der ligger til grund for projektet, være et sted, hvor "forandring er tydeligst", og "kilde, tendenser og udvikling" i produktets efterspørgsel og udbud skaber den "fleksibilitet, beredskab og volatilitet", som resulterer i valgfrihed. Uden dette ville NPV -rammen være mere relevant.

Organisatoriske overvejelser

Reelle muligheder er "særligt vigtige for virksomheder med et par nøgleegenskaber" og kan være mindre relevante ellers. I oversigt er det vigtigt at overveje følgende ved bestemmelsen af, at RO -rammen er anvendelig:

  1. Virksomhedens strategi skal være tilpasset betingede begivenheder. Nogle virksomheder står over for organisatoriske stivheder og er ude af stand til at reagere på markedsændringer; i dette tilfælde er NPV -metoden passende.
  2. I praksis skal virksomheden placeres sådan, at den har passende informationsflow og muligheder for at handle. Dette vil ofte være en markedsleder og / eller et firma, der nyder stordriftsfordele og omfang.
  3. Ledelsen skal forstå muligheder, være i stand til at identificere og oprette dem og udøve dem på passende vis. Dette står i kontrast til virksomhedsledere med fokus på at opretholde status quo og / eller kortsigtede regnskabsmæssige indtjeninger.
  4. Forretningens økonomiske stilling skal være sådan, at den har evnen til at finansiere projektet efter behov, når det er nødvendigt (dvs. udstede aktier, absorbere yderligere gæld og / eller bruge internt genereret pengestrøm); se analyse af regnskab . Ledelsen skal tilsvarende have passende adgang til denne kapital.
  5. Ledelsen skal være i stand til at udøve, for så vidt nogle reelle optioner er proprietære (ejes eller udnyttes af en enkelt person eller et selskab), mens andre deles (kan (kun) udnyttes af mange parter).

Tekniske overvejelser

Begrænsninger i brugen af ​​disse modeller opstår på grund af kontrasten mellem Real Options og finansielle optioner , som disse oprindeligt blev udviklet til. Den største forskel er, at det underliggende ofte ikke er omsætteligt - f.eks. Kan fabriksejeren ikke let sælge den fabrik, som han har mulighed for. Derudover kan selve den reelle mulighed heller ikke omsættes - f.eks. Kan fabriksejeren ikke sælge retten til at udvide sin fabrik til en anden part, kun han kan træffe denne beslutning (nogle reelle optioner kan dog sælges, f.eks. Ejerskab af en ledig grund er en reel mulighed for at udvikle denne jord i fremtiden). Selv når der findes et marked - for det underliggende eller for optionen - er der i de fleste tilfælde begrænset (eller ingen) markedslikviditet . Endelig, selvom virksomheden aktivt kan tilpasse sig markedsændringer, er det stadig at bestemme det rigtige paradigme for at neddiskontere fremtidige krav

Vanskelighederne er så:

  1. Som ovenfor opstår der dataproblemer med hensyn til estimering af nøglemodelindgange. Her, da værdien eller prisen på det underliggende ikke (direkte) kan observeres, vil der altid være en vis (meget) usikkerhed med hensyn til dets værdi (dvs. spotpris ) og volatilitet (yderligere kompliceret af usikkerhed om ledelsens handlinger i fremtiden) .
  2. Det er ofte svært at fange reglerne for motion og deraf følgende handlinger fra ledelsens side. Ydermere kan et projekt have en portefølje af indlejrede reelle muligheder, hvoraf nogle kan udelukke hinanden.
  3. Teoretiske vanskeligheder, som er mere alvorlige, kan også opstå.
  • Option -prismodeller er bygget på rationel prislogik. Her i det væsentlige: (a) det forudsættes, at man kan oprette en "sikret portefølje", der består af en option og "delta" -aktier i det underliggende. (b) Arbitrage -argumenter gør det derefter muligt at estimere optionens pris i dag; se Rationel prissætning § Deltasikring . (c) Når afdækning af denne slags er mulig, da delta -afdækning og risikoneutral prissætning er matematisk identiske, kan der anvendes risikoeutral værdiansættelse , som det er tilfældet med de fleste optionsprismodeller. (d) Under ROV handles optionen og (normalt) dens underliggende tydeligvis ikke, og det ville være svært hvis ikke umuligt at danne en afdækningsportefølje.
  • Standardoptionsmodeller: (a) Antag, at de underliggende risikokarakteristika ikke ændres i løbet af optionens levetid, normalt udtrykt via en konstant volatilitetsantagelse . (b) Derfor kan der anvendes en standard, risikofri rente som diskonteringsrente ved hvert beslutningspunkt, hvilket muliggør risikoanetral værdiansættelse. Under ROV: (a) ledelsens handlinger ændrer imidlertid faktisk det pågældende projekts risikokarakteristika, og derfor (b) kan den krævede afkastning variere afhængigt af hvilken tilstand der blev realiseret, og en præmie over risikofri ville være påkrævet , ugyldiggør (teknisk) antagelsen om risik Neutralitet.

Disse spørgsmål behandles via flere indbyrdes forbundne antagelser:

  1. Som diskuteret ovenfor behandles dataproblemerne normalt ved hjælp af en simulering af projektet eller en opført proxy. Forskellige nye metoder - se f.eks. Dem beskrevet ovenfor  - behandler også disse spørgsmål.
  2. Også som ovenfor kan specifikke øvelsesregler ofte tilpasses ved at kode disse i et skræddersyet binomialt træ ; se:.
  3. De teoretiske problemstillinger:
  • Til trods for vanskelighederne ved rationel prissætning anvender praktiserende læger den "fiktion", at den virkelige option og det underliggende projekt begge handles: den såkaldte, Marketed Asset Disclaimer (MAD) tilgang. Selvom dette er en stærk antagelse, påpeges det, at en lignende fiktion faktisk understøtter standard NPV / DCF -værdiansættelse (og ved hjælp af simulering som ovenfor). Se: og.
  • For at imødegå det faktum, at ændrede egenskaber ugyldiggør brugen af ​​en konstant diskonteringsrente, bruger nogle analytikere den " replikerende porteføljemetode ", i modsætning til risikoneutral værdiansættelse , og ændrer deres modeller tilsvarende. Under denne tilgang (a) "replikerer" vi pengestrømmene på optionen ved at holde en risikofri obligation og det underliggende i de korrekte proportioner. Derefter, (b) da pengestrømmene for optionen og porteføljen altid vil være identiske, kan deres værdier (skal) sidestilles med arbitrage -argumenter i dag , og (c) der kræves ingen diskontering. (For et alternativ, ændring af Black-Scholes, se:.)

Historie

Mens virksomhedsledere har taget kapitalinvesteringer i århundreder, er udtrykket "reel mulighed" relativt nyt og blev opfundet af professor Stewart Myers fra MIT Sloan School of Management i 1977. I 1930 skrev Irving Fisher eksplicit om "mulighederne "tilgængelig for en virksomhedsejer ( Theory of Interest , II.VIII ). Beskrivelsen af ​​sådanne muligheder som "reelle muligheder" fulgte imidlertid udviklingen af ​​analytiske teknikker til finansielle optioner , såsom Black – Scholes i 1973. Som sådan er udtrykket "reel option" tæt knyttet til disse optioner.

Reelle muligheder er i dag et aktivt område for akademisk forskning. Professor Lenos Trigeorgis har været et førende navn i mange år og udgivet flere indflydelsesrige bøger og akademiske artikler. Andre banebrydende akademikere inden for området omfatter professorerne Michael Brennan , Eduardo Schwartz , Graham Davis , Gonzalo Cortazar , Han Smit , Avinash Dixit og Robert Pindyck (de to sidstnævnte, der var forfatter til den banebrydende tekst i disciplinen). Der arrangeres årligt en akademisk konference om reelle muligheder ( årlig international konference om reelle muligheder ).

Blandt andet blev konceptet "populariseret" af Michael J. Mauboussin , dengang chef amerikanske investeringsstrateg for Credit Suisse First Boston . Han bruger reelle muligheder for at forklare kløften mellem, hvordan aktiemarkedet priser nogle virksomheder og den " egenværdi " for disse virksomheder. Trigeorgis har også udvidet eksponeringen for reelle muligheder gennem lægmandsartikler i publikationer som The Wall Street Journal . Denne popularisering er sådan, at ROV nu er et standardtilbud i postgraduate finance -grader , og ofte endda i MBA -læreplaner på mange handelshøjskoler .

For nylig er reelle muligheder blevet anvendt i forretningsstrategi , både til værdiansættelse og som en konceptuel ramme . Ideen om at behandle strategiske investeringer som optioner blev populær af Timothy Luehrman i to HBR -artikler: "Finansielt set ligner en forretningsstrategi meget mere en række muligheder end en række statiske pengestrømme". Investeringsmuligheder er afbildet i et "option space" med dimensioner "volatilitet" og værdi-til-pris ("NPVq").

Luehrman skrev også sammen med William Teichner en Harvard Business School casestudie , Arundel Partners: The Sequel Project , i 1992, som muligvis har været det første business school casestudie, der underviste i ROV. Som følge af den "mainstreaming" af ROV, professor Robert C. Merton diskuterede de væsentlige punkter i Arundel i hans Nobelpris Foredrag i 1997. Arundel involverer en gruppe af investorer, der overvejer at erhverve efterfølgeren rettighederne til en portefølje af endnu-til-være frigivet Spillefilm. Især skal investorerne bestemme værdien af ​​efterfølgerettighederne, før nogen af ​​de første film produceres. Her står investorerne over for to hovedvalg. De kan producere en original film og en efterfølger på samme tid, eller de kan vente med at beslutte sig for en efterfølger, efter at den originale film er frigivet. Den anden tilgang, siger han, giver mulighed for ikke at lave en efterfølger, hvis den originale film ikke lykkes. Denne reelle mulighed har økonomisk værdi og kan værdiansættes monetært ved hjælp af en option-prismodel. Se Option (filmfremstilling) .

Se også

Referencer

Yderligere læsning

Standardtekster:

Ansøgninger:

eksterne links

Teori

Tidsskrifter

Beregningsressourcer